欧洲央行将要求银行一次性偿还约5000亿欧元的疫情时期廉价贷款，这将测试欧洲银行业的韧性。经济学家和分析人士称，虽然欧元区金融体系中大约4万亿欧元的过剩流动性应该会限制巨额还款的整体影响，但个别公司和国家可能会感到较大压力，特别是规模较小的意大利银行，希腊银行所受到的影响紧随其后。

意大利在欧洲央行定向长期再融资操(TLTRO)计划下的未偿还借款超过了其银行存放在欧洲央行的多余现金，这意味着一些意大利银行将不得不从其他地方筹集资金来偿还贷款。而希腊银行的超额准备金接近等于他们欠欧洲央行的债务。

瑞银集团经济学家Reinhard Cluse指出，由于4768亿欧元的TLTRO贷款将于6月28日到期，德国、法国或其他欧元区国家的特定公司可能也会感受到压力。他表示:“但在意大利或希腊，总体情况很明显。不过，即使在其他国家，也可能有银行借入的资金超过了它们在欧洲央行的储备。”

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欧洲央行将让TLTRO贷款到期，以帮助缩小其膨胀的资产负债表，该央行帮助银行度过新冠肺炎风暴的任务已经完成。但欧洲央行自己的官员担心，借贷成本上升会对那些难以参与货币市场的银行产生连锁影响。

欧洲央行银行主管Andrea Enria上月表示，一些公司对TLTRO存在“实质性依赖”。根据NatWest Markets的估计，意大利银行可能需要在2023年筹集约350亿欧元，还需另外750亿欧元用于准备明年更多的TLTRO贷款偿还。NatWest策略师Joann Spadigam在给客户的报告中写道："一些机构，最有可能是规模较小的银行，即使在短期内也会出现现金短缺。"

不过，好消息是，银行有很多替代融资的选择：其中之一是回购市场，企业在有担保的基础上相互贷款。银行也可能转向债券市场填补资金缺口，或者选择从持有到期的债券中套现。但现实情况可能并非那么顺利。

对一些人来说，这表明欧洲较小的银行正在为TLTRO贷款到期之后的日子准备应急措施。Eurex repo董事总经理Frank Gast表示:“与商业票据市场、担保债券市场和长期回购等其他融资渠道相比，过去几年银行一直依赖于过剩的流动性。现在我们看到，3个月、6个月、9个月和12个月回购的长期融资越来越多。”

彭博欧元区高级经济学家David Powell称：“欧洲央行规模最大的TLTRO贷款将于6月28日到期，这有可能加剧人们对欧洲银行业的担忧。如果任何银行在试图偿还官方融资时，在货币市场上遭到回避，那么风险在于，人们对它们的信心可能会受到打击，从而促使投资者逃离。”

在回购市场上，政府证券等抵押品可以被质押，以换取流动性。在回购市场上寻求现金的意大利银行，可能会找到很多愿意提供贷款的人，因为流动性仍然如此之高。尽管如此，据UniCredit策略师称，他们仍需要提供一些优惠来吸引资金，他们预计意大利回购利率将比市场基准欧洲央行存款利率高出5 - 10个基点。

一边回收流动性，一边继续发钱？

分析师们不认为欧洲央行是否会推出一种新的工具来帮助银行渡过难关。媒体本月对多数经济学家进行的调查显示，他们预计在TLTRO到期后，欧洲央行不会提供新的长期融资。大量过剩的流动性已经削弱了货币紧缩政策的效果，欧洲央行束手无策。即使考虑到更多的TLTRO还款和欧洲央行不断萎缩的债券投资组合，在其他条件相同的情况下，到2023年底，过剩流动性可能仍为约3.5万亿欧元。这只比目前的水平低15%左右。

纽约梅隆银行高级策略师Geoff Yu表示:“仍然有过多的流动性在追逐过于有限的资金回收，你只是不知道把现金放在哪里。”

SEB策略师Jussi Hiljanen表示:“在这个关键时刻开始出台措施来抵消资产负债表缩减的影响，将会很奇怪。”

然而，欧洲央行行长拉加德在上次政策会议后似乎淡化了这一前景，称其它标准的流动性供应设施仍然可用。她指的是每周和三个月一次提供流动性的政策措施：MRO和LTRO。这些工具的利率比欧洲央行的基准存款利率高出50个基点，在偿还了TLTRO贷款后被迫使用这些工具的较小银行的利润将受到拖累。

正因为如此，并非所有人都排除了欧洲央行出手支持陷入困境的银行的可能性，即使提供新的流动性似乎确实与抗击通胀背道而驰。Cluse表示:“如果欧洲央行希望稳妥起见，它将以与存款利率差不多的利率提供新的LTRO。这关乎风险管理。”

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